98策略 “乐普系”蒲忠杰打造第五个上市公司睿健医疗独立性遭质疑

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　　睿健医疗IPO近日获北交所受理，由银河证券保荐。界面新闻发现，睿健医疗系“乐普系”蒲忠杰及其岳母Yufeng LIU合力打造的资本布局的一环。

　　在挂牌全国股转系统时，睿健医疗的独立性便被关注。一方面公司董监高与“乐普系”交叉任职，其次，关联交易始终是公司业务重要部分，另外，在同业竞争的认定上，也曾被监管层问询过。业绩上，睿健医疗自2024年受带量采购影响，产品平均售价出现走低，2024年扣非净利润出现下滑，2025年一季度预计增收不增利。公司此次登陆北交所会顺利吗？

　　蒲忠杰“分拆上瘾”

　　说明书显示，睿健医疗成立于2013年8月6日，注册资本3.07亿元，曾在2016年12月至2018年10月在全国股转系统挂牌，当时主办券商为民生证券，后于2024年12月5日再度于创新层挂牌，2025年3月31日获得北交所受理。

　　2022年1月前，睿健医疗无控股股东、实际控制人；2022年1月，美宜科投资收购睿健医疗51%股权，公司控股股东变更为美宜科投资，实际控制人变更为Yufeng LIU及蒲忠杰。目前美宜科投资直接持有公司48.49%的股份，控制50.55%的表决权。

　　来源：公告 98策略

　　美宜科投资由美宜科控股100%控制，美宜科控股又系普华和顺（1358.HK）的全资子公司。Yufeng LIU为普华和顺的实控人，又系第二大股东乐普医疗（300003.SZ）实控人蒲忠杰的岳母，两者互为一致行动人。

　　乐普医疗2009年登陆A股。2020年10月，乐普医疗计划分拆乐普诊断在科创板上市，并于当年12月获得受理，不过排队半年后，乐普诊断IPO终止。

　　来源：交易所

　　2021年乐普医疗又盘算分拆心泰医疗（02291.HK）到联交所主板上市98策略，后于2022年11月上市。

　　2022年2月，蒲忠杰旗下的乐普生物（02157.HK），也完成了港股上市。

　　来源：同花顺

　　2023年7月，乐普医疗又推出计划，拟将控股子公司秉琨医疗分拆至深交所创业板上市。

　　来源：公告

　　“乐普系”目前已有四家上市公司，一家IPO终止的公司，两家正在IPO的公司。

　　2025年一季度预计增收不增利

　　睿健医疗主要从事血液净化产品的研产销，主要产品包括血液透析器、血液灌流器等。2024年公司取得了血液透析机、连续性血液净化设备和连续性肾脏替代治疗管路(配合公司连续性血液净化设备使用)医疗器械注册证。公司产品主要应用于终末期肾脏疾病患者的血液透析治疗，终端用户为医院、血液透析中心等医疗服务机构。

　　根据披露，睿健医疗资产负债率低，2024年9月末合并资产负债率为7.86%，2023年、2024年前三季度营业收入分别为4.11亿元、3.42亿元；净利润分别为1.46亿元、9262.67万元；经营活动产生的现金流量净额分别为1.32亿元、1.43亿元。2024年前三季度睿健医疗的毛利率达51.44%。

　　值得注意的是，2024年度睿健医疗扣非净利润1.24亿元，较上年同期减少774.20万元，降幅5.88%。公司表示系由于2024年公司对员工实施股权激励，确认股份支付费用1859.87万元，使得公司净利润较上年同期有所减少。2024年度，睿健医疗经营活动产生的现金流量净额为2.18亿元，较上年同期增长65.72%。

　　另外98策略，睿健医疗预计2025年第一季度营业收入1.2亿元至1.5亿元，同比增幅19.45%至49.31%，净利润2600万元至3200万元，同比变动-20.15%至-1.73%，扣非净利润同比变动-17.8%至1.17%。2025年第一季度净利下降，睿健医疗也表示系2025年1-3月股份支付的确认导致净利润较上年同期有所减少。

　　来源：公告

　　需要指出的是，睿健医疗主要产品价格已经连年下滑，其中2024年公司还受到带量采购的冲击。

　　2024年3月，河南省医疗保障局公布了血液透析类医用耗材省际联盟采购中选结果，公司的血液透析(滤过)器、穿刺针及血液净化装置体外循环管路中标。

　　2024年6月，京津冀医药联合采购平台开展京津冀“3+N”联盟血液透析类医用耗材集中带量采购，联盟省份为天津、河北、湖北、重庆、四川等。公司的血液透析(滤过)器、穿刺针及血液净化装置体外循环管路中标。

　　“带量采购导致的终端销售价格下降，将传导至公司产品出厂价格”，睿健医疗称，若销量增长无法弥补出厂价格下降的影响，或者市场价格下降导致经销商因利润空间压缩而退出合作，可能会对公司的经营业绩产生不利影响。

　　来源：公告

　　从披露看，睿健医疗2024年1-9月，血液透析器和血液灌流器的平均销售价格确有所下降，不过幅度并不算大，此前在2022年，2023年售价已经出现连续下滑。

　　独立性受关注

　　界面新闻注意到，睿健医疗的独立性曾被监管层质疑。

　　首先，其有多位董监高于普华和顺、乐普医疗及其控制的企业任职。

　　说明书显示，睿健医疗董事林君山兼任普华和顺非执行董事，董事华炜兼任普华和顺副总裁，董事陈怡琨兼任普华和顺副总裁，监事张晓琼同时也是普华和顺(北京)医疗科技有限公司的监事，监事会主席王泳为乐普医疗的财务总监、高级副总经理。

　　此外，睿健医疗的核心技术人员、总经理王洪建，曾任乐普医疗研发工程师。睿健医疗的董事长David YUAN(袁兴红)，任过乐普医疗外科业务负责人。

　　2024年8月份，睿健医疗还曾表示，林君山、陈怡琨、华炜、张晓琼在普华和顺领薪，袁兴红、王泳在乐普医疗领薪。

　　其次，乐普医疗及其下属子公司、普华和顺及其下属子公司也存在医疗器械业务，但未认定与公司存在同业竞争。

　　普华和顺专注于中国医疗器械市场中高增长及高利润率的板块，拥有输液器业务、血液净化业务和再生医用生物材料业务三大业务板块。乐普医疗则是心血管疾病领域全生命周期的整体解决方案提供商，业务板块分为医疗器械、药品、医疗服务及健康管理，医疗器械细分业务包括心血管植介入、体外诊断、外科麻醉等。

　　睿健医疗曾解释称，普华和顺的输液器业务和再生医用生物材料业务主要产品特征、核心技术及应用领域均与睿健医疗不同，各子公司均独立进行采购及销售；乐普医疗与睿健医疗的产品类型不同，应用领域不同，产品所应用的核心技术不相同，产品应用于不同类型疾病的治疗，乐普医疗独立进行采购及销售，均不存在同业竞争。

　　但这么认定是否合理，能否获得相关部门认可呢？

　　其三便是关联交易。

　　界面新闻注意到，睿健医疗2021年至2024年前三季度向关联方销售商品金额分别为5224.66万元、7025.87万元、5324.87万元和2634.10万元，主要系向关联方销售血液透析器、血液灌流器产品，占当期营业收入比例分别为20.03%、20.37%、12.97%和7.71%。其中，部分交易对象为“乐普系”企业。