珺牛策略申万宏源：上调中国宏桥盈利预测维持“增持”评级

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　　申万宏源发布研报称，上调中国宏桥（01378）25/26/27年盈利预测珺牛策略，预计25/26/27年归母净利润为245/2551265亿元人民币（原预测为224/246/253亿元人民币），对应PE为8/8/8x，维持“增持”评级。

　　申万宏源主要观点如下：

　　上半年实现业绩增长

　　公司公告2025年中期业绩，2025年上半年归母净利润同比+35.0%。1）业绩情况：公司2025年上半年实现营业收入810.4亿元人民币，同比+10.1%；实现归母净利润123.6亿元人民币，同比+35.0%。2）业绩增长主要原因：2025年上半年公司铝合金产品及氧化铝产品销售价格均较2024年同期上涨，且销量同比增加。此外，2025年上半年动力煤价格下跌推动电力成本下降，亦对公司业绩存在正向影响。

　　主要产品量价齐升珺牛策略

　　2025年上半年主要产品量价齐升。（1）铝合金产品（电解铝）：实现销量290.6万吨，同比+2.4%，不含税销售均价17853元/吨，同比+2.7%，毛利率25.2%，同比+0.6pct；（2）氧化铝产品：销量636.8万吨，同比+15.6%，不含税销售均价3243元/吨，同比+10.3%毛利率28.8%，同比+3.4pct；（3）铝合金加工产品：实现销量39.2万吨，同比+3.5%不含税销售均价20615元/吨，同比+2.9%，毛利率23.3%，同比+2.3pct。

　　权益产能提升有望增利

　　据wind数据，2025年7月23日，文山州财信实业投资有限公司退出云南宏泰，云南宏桥取得云南宏泰剩余25%股权，自此云南宏桥认缴90亿元持有云南宏泰100%股权，穿透后中国宏桥在云南宏泰中的股权比例由71.47%提升至95.29%。根据公司规划，云南宏泰电解铝产能为203万吨，对应公司权益产能提升48.4万吨，未来公司归母净利润有望大幅增厚。

　　新一轮回购彰显信心

　　公司于2025年8月15日公告计划使用不低于30亿港元进行新一轮回购，并在之后的公告中披露，公司已于8月18日回购1010.5万股普通股用于注销，占已发行股份总数0.11%，回购支出为2.34亿港元。据公司公告，截至2025年6月30日止6个月内，公司已支付26亿港元回购1.87亿股并全部注销。

　　维持“增持”评级

　　公司是一体化优势明显的电解铝生产企业，海外铝土矿资源布局领先氧化铝及电力自给率高，在国内铝土矿对外依存度不断提升背景下，叠加动力煤价格低位运行，公司成本优势突出。考虑公司权益产能提升将增厚利润，另外国内电解铝产能逼近天花板，供需新格局下铝价预期上行，因此上调25/26/27年盈利预测，该行预计25126/27年归母净利润为245/255/265亿元人民币（原预测为224/2461253亿元人民币），对应PE为8/8/8x，维持“增持”评级。